随着“合肥模(mo)式”“深(shen)圳模(mo)式”等成功推行，不少省份也(ye)展开了创投竞(jing)赛，相继推出多项(xiang)支持政策，或直(zhi)接推出政府(fu)引导基金培育地方(fang)优势产业。

来源 | 中国网

作为多层次资(zi)本市(shi)场的(de)(de)重要组成部分，我国股权投资(zi)市(shi)场经(jing)过近40年的(de)(de)发(fa)展(zhan)，在促进(jin)创新(xin)资(zi)本形成、发(fa)展(zhan)直接融资(zi)、助推(tui)产业转(zhuan)(zhuan)型(xing)升级等方面发(fa)挥(hui)着重要作用，已成为促进(jin)新(xin)旧动(dong)能转(zhuan)(zhuan)换的(de)(de)发(fa)动(dong)机、推(tui)动(dong)经(jing)济结构优化的(de)(de)助推(tui)器、优化资(zi)源配置的(de)(de)催化剂和(he)服务实体经(jing)济发(fa)展(zhan)的(de)(de)生力军。

数据显示，截至2023年2月底，我国股权(quan)(quan)市(shi)(shi)场活跃机构(gou)约4000家，市(shi)(shi)场规模约14万亿元。与此同时(shi)，股权(quan)(quan)市(shi)(shi)场也(ye)面(mian)临新机遇，呈现新特点(dian)。

头部效应凸显

2023年以来(lai)，我国股(gu)(gu)权(quan)市(shi)场快(kuai)速(su)上升。全球金融周期、中国宏观政策、区域(yu)产业(ye)战略、资(zi)(zi)本市(shi)场改革等(deng)因素(su)同向(xiang)正面共振，股(gu)(gu)权(quan)投资(zi)(zi)市(shi)场优(you)胜劣汰(tai)加速(su)、头(tou)部效应凸显。从募资(zi)(zi)端看，股(gu)(gu)权(quan)投资(zi)(zi)市(shi)场呈现(xian)头(tou)部化、本土(tu)化、国资(zi)(zi)化的(de)特(te)征(zheng)。

中(zhong)信证(zheng)券研究部报告统计显(xian)示，2022年(nian)全年(nian)，新募基(ji)金(jin)数量(liang)(liang)同(tong)比(bi)(bi)上升(sheng)1.2%；新募基(ji)金(jin)规模(mo)2.16万(wan)亿(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降2.3%。类型方(fang)面，创业(ye)投(tou)资(zi)基(ji)金(jin)数量(liang)(liang)占比(bi)(bi)明显(xian)提升(sheng)。具体来(lai)看，一是(shi)头(tou)部化(hua)(hua)特征明显(xian)。10亿(yi)元(yuan)以(yi)上基(ji)金(jin)数量(liang)(liang)占比(bi)(bi)约7.6%，但其对(dui)应的(de)募集(ji)规模(mo)占比(bi)(bi)超六成(cheng)；二是(shi)本(ben)土化(hua)(hua)为(wei)主体。2022年(nian)人(ren)民币基(ji)金(jin)募集(ji)规模(mo)占比(bi)(bi)达88.4%；三是(shi)国资(zi)化(hua)(hua)为(wei)主导。百亿(yi)元(yuan)以(yi)上基(ji)金(jin)中(zhong)，国资(zi)背景管理人(ren)的(de)管理规模(mo)占比(bi)(bi)约为(wei)95%。

同(tong)(tong)时，硬pg电子领域投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)热(re)度提升(sheng)(sheng)。2022年(nian)(nian)，股权市场(chang)全年(nian)(nian)投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)案(an)例数同(tong)(tong)比(bi)(bi)下降13.6%；投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)金(jin)额(e)(e)同(tong)(tong)比(bi)(bi)下降36.2%。投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)轮(lun)(lun)(lun)次(ci)分布(bu)上，投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)机构(gou)(gou)一(yi)方面积极“投(tou)(tou)早投(tou)(tou)小(xiao)”，2022年(nian)(nian)A轮(lun)(lun)(lun)投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)金(jin)额(e)(e)约2200亿元，占比(bi)(bi)近25%；另一(yi)方面偏好是“投(tou)(tou)确定”，2022年(nian)(nian)E及(ji)E轮(lun)(lun)(lun)之后的投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)金(jin)额(e)(e)约为(wei)1400亿元，占比(bi)(bi)超15%。伴随着经(jing)济结构(gou)(gou)转型升(sheng)(sheng)级和(he)安全自主可控意(yi)识的提升(sheng)(sheng)，硬pg电子领域的投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)热(re)度也在提升(sheng)(sheng)。例如，半导体及(ji)电子设备的投(tou)(tou)资(zi)(zi)(zi)金(jin)额(e)(e)占比(bi)(bi)从2020年(nian)(nian)的11%提升(sheng)(sheng)至2022年(nian)(nian)的25%。

从(cong)退出渠道看，IPO企业中VC/PE的渗(shen)透(tou)(tou)率不(bu)断提升。虽(sui)然2022年IPO退出占比(bi)(bi)首次出现微(wei)幅(fu)下(xia)降，但占比(bi)(bi)仍在(zai)60%以上(shang)(shang)。IPO企业的VC/PE渗(shen)透(tou)(tou)率长期呈(cheng)上(shang)(shang)升趋势(shi)，2022年已接近(jin)70%。境内(nei)上(shang)(shang)市的退出收(shou)益(yi)上(shang)(shang)升，回(hui)报(bao)约6.2倍；境外(wai)上(shang)(shang)市退出收(shou)益(yi)下(xia)降，回(hui)报(bao)约4倍。同时，股权投资机构(gou)退出方式越发多元化，股权转让、回(hui)购、并购退出占比(bi)(bi)提升。

回归投资本源

中(zhong)信证券总经(jing)理(li)杨明辉表示，2023年开年以来(lai)，我国(guo)经(jing)济稳步(bu)复苏，市(shi)场(chang)预期和(he)信心(xin)明显提升。我国(guo)经(jing)济韧性(xing)强、潜力大、活力足，长(zhang)期向好的基本面(mian)不会改变，pg电子创新能(neng)力持续进步(bu)，产业链、供应链越发稳定，全球资金与居民财富继续更加(jia)坚定地增配(pei)中(zhong)国(guo)权(quan)益(yi)资产。预计本轮美国(guo)加(jia)息周期临近尾声，年内有望步(bu)入全球流(liu)动性(xing)宽松、信用扩张周期。这有利于降低中(zhong)长(zhang)期融资成本，在融资端(duan)为股权(quan)机构带来(lai)更充裕(yu)的资金。

湖(hu)南大学金融与统计学院(yuan)教授刘健钧认为，股票发行全面(mian)(mian)注(zhu)册制(zhi)促进“投(tou)资(zi)—退出—再投(tou)资(zi)”良性循环。一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，全面(mian)(mian)注(zhu)册制(zhi)有(you)望(wang)缓解退出端压力；另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，全面(mian)(mian)注(zhu)册制(zhi)有(you)望(wang)收(shou)窄一(yi)二级(ji)市(shi)场价差，促进投(tou)资(zi)机构回归价值投(tou)资(zi)本源。

在全面注册制(zhi)下，上(shang)市(shi)企业的扩容和上(shang)市(shi)节奏(zou)的加(jia)快使得IPO套利空(kong)间(jian)进(jin)一步(bu)收窄，市(shi)场优胜劣(lie)汰机(ji)制(zhi)不断(duan)强(qiang)化。发行上(shang)市(shi)不再是(shi)稳定获(huo)利的方(fang)式，只有真(zhen)正具有创新能力的优质项目才会有更好(hao)的估值和流动性。因此，股(gu)权(quan)(quan)机(ji)构也将逐步(bu)从IPO数量的比(bi)拼迈(mai)向投资(zi)能力的角逐，倒逼股(gu)权(quan)(quan)机(ji)构回归价(jia)值投资(zi)本源，形成更良好(hao)的投资(zi)生态。

对企业(ye)而言，从初创(chuang)成(cheng)长到上市退(tui)出(chu)的(de)节奏(zou)加快、周期(qi)缩短(duan)，将导致投(tou)(tou)资机构把投(tou)(tou)资周期(qi)前移，在更早期(qi)的(de)阶段(duan)介入投(tou)(tou)资，进(jin)而强化了“投(tou)(tou)早投(tou)(tou)小投(tou)(tou)未来”的(de)趋势。

业内专家表示，全面注册制有利于(yu)前(qian)期投入高、盈利能力弱的pg电子和制造类企业在国(guo)内上市获得直接融资，结合科创板、创业板、北(bei)交所等不同定位(wei)板块的设(she)立，使资本市场对pg电子创新企业的服务功能大幅提升。

更多“国资领投”

近年来，国资股权投资成功(gong)案例屡见(jian)不(bu)鲜，国有资本股权投资参(can)与度持续加深。

产融结合模式体现了地方(fang)政(zheng)府对(dui)股(gu)(gu)权(quan)投融资(zi)(zi)(zi)的(de)重视。有专家(jia)表(biao)示，产融结合是(shi)以企业(ye)股(gu)(gu)权(quan)的(de)形式，通过股(gu)(gu)权(quan)投资(zi)(zi)(zi)和股(gu)(gu)权(quan)交易(yi)进行资(zi)(zi)(zi)产管理，以国有资(zi)(zi)(zi)本(ben)带动民间(jian)资(zi)(zi)(zi)本(ben)、产业(ye)资(zi)(zi)(zi)本(ben)以及其他社会资(zi)(zi)(zi)本(ben)，持续(xu)做(zuo)大地方(fang)政(zheng)府的(de)“蛋糕”。对(dui)地方(fang)政(zheng)府来说，也不仅(jin)仅(jin)是(shi)解决就业(ye)和税(shui)收问题，还能作为股(gu)(gu)东直接分享来自项(xiang)目的(de)分红(hong)。这在一定程(cheng)度上提高(gao)了地方(fang)政(zheng)府的(de)财力和对(dui)项(xiang)目投资(zi)(zi)(zi)的(de)资(zi)(zi)(zi)金回转率，从而提升了投资(zi)(zi)(zi)回报率。

随(sui)着地(di)方(fang)政(zheng)府的(de)(de)不断探(tan)索，涌(yong)现出(chu)了(le)“合肥模(mo)式(shi)”“深圳模(mo)式(shi)”等产(chan)融(rong)结合模(mo)式(shi)。据介绍，“合肥模(mo)式(shi)”主要是通(tong)过地(di)方(fang)政(zheng)府“国资领投(tou)(tou)(tou)”，以政(zheng)府基金为主导，以产(chan)业(ye)招商为先导的(de)(de)产(chan)业(ye)投(tou)(tou)(tou)资方(fang)式(shi)。该模(mo)式(shi)能充分发挥产(chan)业(ye)政(zheng)策作用，并(bing)准确把握投(tou)(tou)(tou)资机会(hui)，通(tong)过投(tou)(tou)(tou)资专业(ye)化能力强的(de)(de)团队，深耕产(chan)业(ye)链(lian)。该模(mo)式(shi)投(tou)(tou)(tou)资了(le)包括京东方(fang)、蔚来等众多知名的(de)(de)战略性新兴企(qi)业(ye)，并(bing)带动(dong)配套(tao)企(qi)业(ye)入驻(zhu)合肥。

“深圳模(mo)式(shi)”主(zhu)要通过“创(chuang)投(tou)(tou)+园区”，围绕战(zhan)略性新兴产(chan)业(ye)和未(wei)来产(chan)业(ye)集群(qun)打造“20+8”配套产(chan)业(ye)基金群(qun)，以租金、技术入股、合(he)作(zuo)等方式(shi)，为新型pg电子企业(ye)提供资(zi)(zi)金支持(chi)，并分享高pg电子产(chan)业(ye)发(fa)展红利，优化投(tou)(tou)资(zi)(zi)环境，吸引社会资(zi)(zi)本。

随(sui)着“合(he)肥模(mo)式(shi)”“深圳(zhen)模(mo)式(shi)”等(deng)成功推(tui)行，不少省份也(ye)展开(kai)了(le)创投竞赛，相继推(tui)出多项支持政策，或直接推(tui)出政府(fu)引导基金培(pei)育地方优势产(chan)业。

2022年(nian)起，包括北京、河南、浙江、山东、安(an)徽、四川(chuan)等(deng)(deng)省(sheng)份明确支(zhi)持(chi)创(chuang)投高(gao)质(zhi)量(liang)发(fa)展，多省(sheng)发(fa)力推动股权市场(chang)资金从风投重镇的北京、上海、浙江等(deng)(deng)地，向全国各地扩散(san)，为(wei)区域高(gao)质(zhi)量(liang)项目带来大量(liang)增量(liang)资金。

业内专家表示，“国(guo)资(zi)(zi)领(ling)投(tou)”有望发挥财政(zheng)的杠杆效应，带动(dong)产业资(zi)(zi)本、民间资(zi)(zi)本等社会资(zi)(zi)本入局，在(zai)哺育中小企业、强(qiang)链(lian)补链(lian)方面(mian)发挥重要作用，引导(dao)市场(chang)化资(zi)(zi)金“投(tou)早投(tou)小投(tou)创新”，培(pei)育本地产业链(lian)成(cheng)长。

随着(zhe)国有(you)(you)资(zi)(zi)(zi)本(ben)股权投资(zi)(zi)(zi)参(can)与度持续加深，有(you)(you)一些问(wen)题(ti)逐渐(jian)显现。有(you)(you)专家表示，目(mu)前，产融结合实践(jian)中出现了几组矛(mao)盾(dun)：一是财政(zheng)资(zi)(zi)(zi)金(jin)保(bao)值增值目(mu)标与市场化运(yun)作(zuo)的(de)矛(mao)盾(dun)，不可(ke)忽(hu)视。比如，引(yin)导基金(jin)能不能亏钱？如何(he)公平而(er)科学追(zhui)责(ze)等，这些重要问(wen)题(ti)均需要厘清。二(er)是国资(zi)(zi)(zi)地域属性与资(zi)(zi)(zi)本(ben)逐利之间的(de)矛(mao)盾(dun)，需要辩证(zheng)看待。比如，一些地方政(zheng)府在实践(jian)操作(zuo)中，不注重对(dui)国资(zi)(zi)(zi)投资(zi)(zi)(zi)回报率的(de)考量，而(er)是通过基金(jin)招商(shang)，引(yin)导项目(mu)落(luo)在当(dang)地等。